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本文数据分享：【腾讯文档】腾讯历史数据-2022年Q1

一、用户数据

腾讯赖以生存的流量基本盘仍然稳固，环比均为增长：

微信月活数为12.88亿，环比增长1.58%；而21年中国人口约为14亿，几乎已经快触及到天花板；

QQ月活数为5.64亿，环比增长2.12%；在经历了之前多个季度的下降后重拾升势；

付费会员数量为2.39亿，环比增长1.18%，处于持续增长的趋势之中；

二、经营业绩-单季

不得不说，腾讯22年Q1的业绩是低于预期的；

营业收入

22年Q1营收为1354.71亿元，同比增加0.12%，同比增速继续下滑，几乎已经达到盈亏平衡线上；

归母净利润

22年Q1归母净利润为234.13亿元，同比大幅下降50.98%；

下降的原因主要归结于：

1）一般及行政开支（管理费用）同比大幅增加41%到267亿；

2）分占联营公司及合营公司盈利为-63亿，而去年同期为盈利13亿；

3）其他收益净额为131.33亿，同比大幅下降32.72%；

非国际准则归母净利润

22年Q1非国际归母净利润为255.45亿元，同比下降22.87%，稍低于预期；但环比上季同比增速跌幅稍有收窄。

三、分业务板块收入

腾讯的营收按业务分主要为以下四个部分：

1）增值服务（包括网络游戏、社交网络）

22年Q1增值服务收入为727.38亿，同比上涨0.41%，基本维持了之前的水平；其中：

国内游戏：

22年Q1国内游戏同比下降1%至人民币330亿元，增速稍低于预期；

游戏版号停发一直是困扰着游戏企业的一个重要因素。2021年全年，国内共发放游戏版号755个，较2020年发放1405个版号相比，减少46.26%；

版号停发从2021年7月22日开始，历时8个多月，到2022年4月11日时终于重新放开，放开后第一次批了45个游戏；

虽然腾讯的游戏并未出现在2022年第一批的版号发放名单中，但预计随着版号发放恢复常态化运转，国内的整体游戏环境将有所好转，而拥有着《全境封锁 2》、《黎明觉醒》等丰富高质量游戏储备的腾讯也将从中受益；

国外游戏：

22年Q1国外游戏同比增长4%至人民币106亿元；

相比于国内，海外移动游戏市场仍处于高速增长期。根据 AppAnnie，2018-2021 年海外移动市场保持 CAGR 16.2%的较快增速，用户支出由 2018 年 737.9 亿美元增长至 2021 年1160.1 亿美元，同时在增速方面较为稳定；后续有望获得更高增速；

社交网络收入：

22年Q1国外游戏同比增长1%至人民币291亿元；

腾讯视频的付费会员数在22年Q1末时为1.24亿，拥有庞大的用户群体；

而腾讯视频发布消息称，将于4月20日零点对腾讯视频VIP和超级影视VIP价格进行调整，其中，用户最常使用的腾讯视频VIP月卡以及超级影视VIP的多项套餐价格均保持不变，VIP连续包月价格由20元调整为25元，超级影视VIP连续包月价格由30元调整为35元，腾讯视频VIP年卡价格由253元调整为258元；

相信该调整将在第2季及后续对增厚腾讯的社交网络收入起到作用；

2）网络广告（包括社交及其他广告、媒体广告）

22年Q1网络广告收入为179.88亿，同比下降17.56%，基本符合预期；其中社交及其他广告同比下降15.14%到157亿元，媒体广告同比下降30.3%到23亿元；

广告方面，由于受到疫情及经济下行的影响，下滑是在预期之中的；后续值得期待的是视频号及小程序的流量变现：

2021 年小程序和视频号 DAU 分别达到 4.5 亿和 5亿，用户规模增长迅速，提供更多广告位及商业支付场景。

特别视频号，如腾讯在21年业绩会中所提："2022 年晚些时候，我们将启动短视频 Feed 广告的测试和优化，我们认为这将是视频号中最大的收入机会”，预计这一块将为腾讯带来超300亿的收入；

3) 金融科技及企业服务

2022年Q1金融科技及企业服务同比增长9.58%至427.68亿；

虽说绝对增速是快于游戏及广告，但其实金融科技及企业服务才是三大收入模块中增速最不及预期的，从去年年初时的40%，到去年年末时的20%+，再到22Q1的增速降低到了9.58%；

金融：营收下降的主要原因是：“反映了2022年3月新一轮疫情影响商业支付的金额”，但为何之前也出现过疫情，而都没有本次影响这么大的原因不得而知；

云：主要是由于：“重新定位了我们的IaaS服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长，并主动减少亏损合同”，这部分是腾讯所作出的主动调整，目标是减收增利；

腾讯并未披露以上两部分各自占营收下降的比重为多少，如果主要是由于腾讯云造成，那还可视为调整过程中的必要代价，且后续有望带来净利率的提升；

4) 其他（包括投资、商品销售、其他授权、为第三方制作及发行电影电视节目）

其他第4季也出现了同比下降1.74%至19.77亿；

四、雇员人数&管理费用率

腾讯在21年雇员人数经历了持续的高速增长，从20年末的89228人大幅增加至21年末的112771人，同比增幅为30%+；

而在22年初，腾讯高层也意识到了近2年人员扩张过猛的问题：马化腾认为，腾讯的人员膨胀比较多，效率并不高，很多该调整的东西也没调整；于是对于前期扩张较快的CSIG和PCG两个部门的人员进行了大幅调整；

到22年Q1末，腾讯雇员人数为116213人，同比增幅为30.24%；虽然比之前的增速稍有放缓，但仍维持在30%以上的高位，人员增长仍然存在惯性；

22年Q1的管理费用率则跳升到19.69%，同比增加40.41%；

雇员数量在一季度的继续增加，原因可能是由于腾讯于年初才刚刚启动优化裁员，在一季度末时，被裁员员工还处于缓冲期内未正式离职；

而管理费用的激增，则很有可能是因为受到高额离职补偿的影响，这可认为是一次性的短期影响；

截止到目前，腾讯精兵增效的成果暂时还未显现出来，要留待后续继续观察；

五、投资

1.投资资产

投资资产账面价值：

腾讯的投资资产主要包括联营企业投资、合营企业投资、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产；

截止到2022年Q1，腾讯的投资资产账面价值为7032.93亿，同比下降7.98%；

又可将投资资产分成以下两个部分：

1）非上市投资公司及理财产品：这部分为3290.23亿，同比增加6.74；2）上市投资公司：

账面价值：

包括联营企业中的上市公司1915.01亿，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产中的上市公司166.68亿，以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产中的上市公司1661.01亿；共计为3742.70亿，同比下降了17.93%；

公允价值：

根据22Q1季报披露，以上这部分上市公司投资资产的公允价值为6060亿，同比下降了55.52%，下滑幅度较大；主要是由于期间中概股的大幅下滑导致；

上市公允价值/上市账面价值：

可以看到，虽然经历了公允价值的大幅下滑，但22年Q1的上市公允价值/上市账面价值仍为1.6，相当于这笔投资还有60%的收益；

腾讯的投资增值在20年年底时达到顶点，当时“上市公允价值/上市账面价值”达到了3.1，之后便一路下降到了当前的1.6；

至于说当前是不是已经是最低点了还是不好说，但至少也应该是在底部区域了；

2.投资产出

腾讯的投资产出主要分为以下两个部分：

1.其他收益净额：

之前已经持续多个季度成为腾讯报表中的“惊喜”项的“其他收益净额”在一季度成为了“惊吓”，仅为131.33亿，同比大幅下降32.72%；

其中“处置及视同处置投资公司的收益净额”为188.92亿，主要来自于出售SEA所获得收益；

其中“公允价值收益净额”则为-3.55亿，本季几乎是颗粒无收；

其中“于投资公司、商誉、无形资产的减值”则为-70.03亿，而去年同期为-0.5亿；主要是由于对交通出行服务（应该是指滴滴）及网络媒体等领域的若干投资公司所作出的减值；

2.于联营、合营企业的投资收益

2022年Q1于联营、合营企业的投资收益为-62.8亿，而去年同期为13.48亿；

虽说和21年Q4相比，投资收益亏损已有所收窄，但还是给22年Q1的净利带来不小的压力；

六、估值及简评

按照5月18号腾讯当天的收盘价来算，腾讯市值约为3.51万亿港币，折算成人民币约为3.02万亿元，扣除“于上市投资公司权益的公允价值”6060亿元，再直接扣除非上市投资公司及理财的账面价值3290.23亿，剩余市值为20857.35亿元；对应非国际准则下的归母净利润，PE-TTM为17.9；这个估值比年报发布时的16.6稍有增加，但应该也算不上贵；

总体来说，腾讯22年Q1的一季报是不及预期的，但具体也要从两方面来看：

1.非国际准则利润同比下滑22.87%，稍不及预期：这里反映的主要是腾讯主业的下滑，其中游戏、广告的下滑基本是之前预期内的，而金融科技及企业服务的下滑则是有点在意料之外，且管理费用由于惯性继续保持了较大的增长，精兵增效的成果有待更多的时间来观察；而销售及市场推广开支同比下降6%，也显示出腾讯降本增效措施所取得的一定成果；

2.净利润同比大幅下滑50.98%，除了主业影响外，腾讯的投资在这一季可谓是全面哑火，不管是“其他收益净额”还是“于联营、合营企业的投资收益”都下降较多；

其实一方面来说，不管怎样，腾讯的投资目前还是赚钱的，只是回吐了一部分之前获得的利润；

另一方面来说，也要习惯和允许腾讯的投资有所波动，可以有上一季出售京东带来巨额投资收益的“惊喜”，也应该可以接受本季投资哑火的“失落”才是；另外随着最近关于平台经济的高层会议的召开，也可以期待中概股及腾讯后期面临改善的大环境，从而开启反弹模式；而在反弹中，持有大量中概股股份的腾讯可以理解为是一个加了杠杆的中概互联，理应获得更大的增幅。

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