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作者：慧博智能投研

五、市场关注主线1、提前布局算力租赁厂商算力租赁指的是企业或个人通过支付租金的方式，从拥有大量计算资源的服务提供商那里租用所需的计算能力，尤其对于需要大规模计算能力但又不希望或无法承担高昂前期投资成本的用户来说，算力租赁提供了一种灵活、高效且成本较低的解决方案。其主要商业模式是由出租方通过向租户提供GPU或其他类型的算力资源，以租金收入为主要利润来源。

2、绑定头部互联网公司的IDC厂商国内互联网厂商资本开支回升趋势明显。国内三大头部互联网厂商阿里巴巴、腾讯、百度合计资本开支自2023Q1触底后回升趋势明显，其中阿里巴巴24Q1合计投入14.1亿美元，同比+285%；腾讯为21.12亿美元，同比+226%；百度为2.82亿美元，同比+49%，可见各个大厂对AI服务器和芯片投入并没有削减。参照海外科技巨头之间的演进趋势，国内巨头大概率会在今年持续加紧大模型的更新迭代，资本开支有望持续稳步提升。在此背景下，以BBAT为代表的头部互联网公司的核心IDC供应商受益显著，对IDC机柜需求有望边际提升。

3、数据中心产品、设备供应商一方面，在国家大力推进智算中心建设的过程中，运营商、企业等主导方有望加大对数据中心产品采购。另一方面，AI对数据中心带来的一定技术发展，可包括：AI芯片的高密度，一些算力大用户要求数据中心设计必须考虑兼容液冷；除了散热，高功率密度导致末端配电的挑战，高密度意味着更大的配电电流，高密度机架对末端配电要求更高，比如PDU产品。因此数据中心配套产品，包括温控、UPS环节等相关产品厂商有望从中受益。

六、相关公司1、世纪互联世纪互联是中国数据中心老牌龙头，公司深耕数据中心市场超过20年，以高性能设施和网络为客户提供定制化解决方案。根据公司公告，公司的IDC业务以零售模式起家，2020年，公司正式开启双引擎战略，批发型业务逐步起量。公司批发业务专注于超大型IDC数据中心及互连服务，提供定制化解决方案，主要服务于需要大量空间和功率以支持大规模扩展的客户，如阿里巴巴、腾讯等；在零售业务领域，公司致力于在垂直市场领域提供零售托管和全栈服务，满足企业客户数字化转型需求，构建全方位的行业生态系统，还能够提供多种增值解决方案，进一步提升客户的整体价值。

根据公司公告，1Q24，公司约68%的营业收入来自IDC服务，其中批发业务收入占总收入19%，同比增长59%，批发业务上量，同时维持高速增长。截至1Q24，公司批发业务在运营332MW，主要分布在长三角和环京区域，上架率达到71%；根据公司指引，在建139MW（预签约率74.5%）将于2024年投入运营，此外公司还持有557MW的待开发容量；零售业务规模为52,068个机柜，上架率达到64%。

2、润泽科技高效成长的IDC新晋领军。2009年成立至今，公司专注投建大规模园区级数据中心，逐步自河北廊坊延伸至长三角、大湾区等多处核心节点，形成“全国一体化算力中心体系”框架布局。截止2024年6月，公司已投产机柜约7.6万架，全国合计规划约61栋智算中心、32万架机柜，成长势能充足。公司兼具高增速与强盈利能力：2018-2023年营收CAGR达47.25%，24年前三季度实现营收64.10亿元，同比增长139.11%，增速显著优于可比公司。基于电价优势、规模效应以及高效运维，公司IDC业务毛利率亦稳定优于可比公司。

公司IDC优势：稀缺资源+园区路线+优质客户，共筑深厚护城河。润泽科技已前瞻锁定优质土地资源、能耗资源，确保成本优势且新需求下供给能力无虞。同时，公司坚持自建、自投、自持、自运维大规模园区级数据中心，形成规模效应并获得市场长期信赖。此外，公司与运营商合作运营、优势互补，共同服务字节跳动、华为等优质客户，有力保障规模与上架率。这三者共同筑成公司在IDC行业的深厚护城河。

前瞻布局+液冷储备+设备引流，占据市场先机。集群组网能力、能耗管理能力、整体交付能力，叠加布局的前瞻性，是AI智算中心竞争的胜负手。在既有的充足土地、能耗要素基础上，一方面公司较早积累液冷技术，已具备整栋纯液冷数据中心交付能力，温控方案领先；另一方面公司积极使用算力模组“引流”，先发制人推动AI核心厂商将算力部署在公司智算中心内，锁定更多未来增量市场份额，为后续通过大规模智算中心运维实现营收/利润双增打下坚实基础。

3、奥飞数据前三季度营收延续高速增长，净利润由于多因素短期承压。24年前三季度公司实现营收15.81亿元（yoy+52.17%），主要系部分数据中心投入运营带来的收入增加及算力相关业务快速增长所致。实现归母净利润1.06亿元（yoy-13.63%），主要系前三季度新增数据中心投产带来的水电、折旧摊销费用增加；新建数据中心转固后费用化及公司21年可转债项目部分利息费用影响（21年可转债存续至27年12月）。实现扣非归母净利润1.13亿元（yoy-3.43%），主要系公司作为基石投资者投资中旭未来产生公允价值变动损益调整所致。实现EBITDA6.03亿元（yoy+38.94%），整体与营收增长相匹配。

单季度来看，24Q3实现营收5.20亿元（yoy+39.86%）、归母净利润0.30亿元（yoy-38.54%）、扣非归母净利润0.32亿元（yoy-33.18%）、EBITDA2.09亿元（yoy+24.62%）。受益于AI等新技术、新应用带来的需求增长与公司廊坊固安、广州南沙数据中心项目陆续交付带来的收入增量释放，24Q3公司IDC服务主业收入同、环比均实现较大幅度的增长。

在手与储备资源丰富，24H2将大力推进在建项目交付并提升已投产项目上架水平。截至24H1，公司在手自营机柜总数超3.9万个（yoy+52.94%），并在廊坊固安仍有6栋数据中心储备（24H2再交付1栋）、广州南沙2栋数据中心储备（24H2再交付1栋）、天津武清项目（合计8,000个高电机柜，24H2开启交付）、河北怀来1.5万个机柜（24H1推进土建工作）及深圳地区第二个数据中心储备。后续，公司对于在建项目将在保证交付质量的前提下力争提早交付，对于已投产项目将不断提升上架水平，进一步扩大公司经营规模。

全面夯实算力底座能力，签订IDC合同彰显长期经营能力。算力底座方面：一方面，24H1公司结合资源优势，从确定性更高的设备销售、网络架构搭建、运维等方面切入算力服务领域，加强下游算力客户积累；另一方面，公司24H1收购四川华拓，当前其800G光模块已满足生产销售条件，实现对于客户的小批量交付使用，将进一步完善公司算力全产业链布局。长期IDC合同方面：24年8月，公司全资子公司河北奥飞智算与某客户签署《机房协议》，公司为其提供数据中心建设与IDC服务，合同总额10.89亿元，合作期20年，彰显公司长期IDC运营能力的同时在机房生命周期内为公司带来稳定的收入与利润支持。

销售与管理费用管控良好，24Q3经营性现金流同比增速转正。费用方面：前三季度公司四项费用率为18.01%（yoy+2.80pct），其中销售费用率1.19%（yoy-0.29pct）、管理费用率2.81%（yoy-0.23pct），整体管控良好。财务费用率达10.85%（yoy+2.62pct），主要系新建数据中心转固费用化及公司21年可转债项目部分利息费用所致。现金流方面：24Q3公司实现经营性现金流净额2.38亿元（yoy+5.35%，24Q1/Q2yoy-209.58%/-8.41%），同比增速自24Q1/Q2以来转正。

4、云赛智联打造城市数智化业务底座，营收规模稳定增长。云赛智联是一家以云服务大数据、行业解决方案、智能化产品三大板块为核心业务的专业化信息服务公司。公司通过“做优数据中心、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”的战略路径，不断夯实数字化转型的全链服务能力，强化面向客户的伴随式服务能力。基于公司当前正逐步打造的智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用以及大数据运营能力，公司紧紧抓住发展机遇，通过在城市各领域推进信息化、数字化、智能化建设，持续深耕智慧城市的建设与运营，为城市数字化转型筑牢坚实的基础。

2023年前三季度，公司实现营业收入40.12亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长39.45%。第三季度单季，公司营业收入同比下滑7.13%，归母净利润同比下滑28.95%，扣非归母净利润同比增长223.46%，主要系上年同期公司子公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。

布局智算IDC，参股上海智能算力科技公司。公司围绕AI发展主线，从智算中心IDC建设、算力平台服务、垂类模型应用等层面布局人工智能产业；未来将加快完成松江大数据中心（二期）智算中心的建设及配套运营，建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心；大力支持参股企业上海智能算力科技有限公司发展，打造自主智能算力产业生态；垂类模型应用方面，将专注于政务服务和大型国企为主的垂直领域，为客户提供深层次服务。

公司拥有宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心等机柜资源。2023年初，松江大数据中心一期全面投入运营；同年5月，松江大数据计算中心二期顺利通过拟建数据中心符合性评估和专家评审，取得数据中心建设能耗指标；7月，松江大数据中心二期建设项目作为上海市重大功能性事项导入松江新城，并入选2024年上海市重大工程清单；2024年上半年，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。

公共数据开发提速，公司卡位上海数据运营平台。10月9日，中办、国办发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。意见提出，到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，资源供给规模和质量明显提升，数据产品和服务不断丰富，重点行业、地区公共数据资源开发利用取得明显成效，培育一批数据要素型企业，公共数据资源要素作用初步显现。

早在2021年，上海就率先出台《上海市数据条例》，提出构建公共数据授权运营体系。2023年底，浦东新区进一步深化改革，审议通过《浦东新区推进公共数据授权运营工作方案》，为公共数据开发利用提供了坚实的法治保障。此外，在上海市数据局的支持下，上海数据集团于2022年9月29日正式揭牌成立。上海数据集团及下属企业依据上海市数据条例及市政府授权开展本市公共数据运营业务。公司作为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，承接了多个区“一网通办、一网统管”平台和数个大型企业数字化转型顶层设计，有望受益于上海地区公共数据的开发利用。

万国数据国内及东南亚地区领先的高性能数据中心运营商及服务商，业绩呈现稳步增长态势。公司系国内及东南亚地区领先的高性能数据中心运营商和服务商，资源布局涉及京津冀、长三角、粤港澳大湾区、华中、西南地区及香港、东南亚多地，卡位主要经济中心，满足客户广泛的需求。2023年前三季度公司实现营业收入74.00亿元，同比增长6.91%，实现归母净利润-11.64亿元，同比增长11.51%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入25.19亿元，同比增长6.4%，实现调整后的EBITDA11.26亿元，同比增长5.6%，调整后的EBITDA率达44.7%，业绩稳步增长。

截至2023年三季度末，公司已在全球自建104个数据中心（国内98个、海外6个），累计投产机柜数达221,684架，在建机柜数达75,834架，整体机柜资源数达297,518架。根据公司推介材料，截至2023年三季度末，公司已在全球自建104个数据中心，累计投产机柜数达221,684架，在建机柜数达75,834架，整体机柜资源数达297,518架，2023Q3公司上架率达71.9%，同比增长1.4pct。各行业客户签约占比方面，2023Q3公司共与853名客户签约，其中云服务提供商、大型互联网公司、金融及其他行业大型企业客户占比分别为58.0%、28.8%与13.2%。

2023年以来，公司接连获得多笔超大规模订单，国际业务需求不断增长。2023年前三季度公司接连获得北京、廊坊、上海、马来西亚柔佛州四地多笔大型客户超大规模订单，国内业务方面，2023Q2/Q3公司新增廊坊数据中心已获100%签约，预计2023Q4国内新增4,000个机柜，也已获100%签约。国际业务方面，2023Q3公司香港地区首座自建数据中心正式投入使用，实现近100%签约；公司马来西亚柔佛州努沙再也科技园超大规模数据中心园区（一期）正式开园，总IT容量约70MW已经被全部预定，其中一座数据中心全部用于满足客户的AI算力需求，再次显示出公司国际业务的需求高涨。

数据中心运营能力卓越，与壁仞科技共建算力共享平台，充分满足AI时代算力需求。

提前布局核心枢纽及环一线城市资源，承接算力需求增长。公司已在廊坊、常熟、惠东、韶关、乌兰察布等地布局大量优质数据中心资源，可用于满足AIGC时代推理与训练的算力需求。2023年2月，公司韶关算力集群项目正式开工，将有望承接广州、深圳等地实时性算力需求，并构建辐射华南乃至全国的实时性算力中心。

不同场景及不同单体容量数据中心运营经验丰富，可实现AIDC敏捷交付与批量复制。多年来，万国数据积累了在不同场景下适配不同数据中心单体容量的丰富经验，可实现32kW高密风冷机柜近端风墙模块、可变容量（20-50MW）DC解决方案、分布式氟泵空调、单DC最大70%液冷比例灵活兼容等实践应用，满足客户对于AIDC的部署要求，并可实现敏捷交付与批量复制。

与壁仞科技达成战略合作，共建算力共享平台。2022年8月，万国数据与临港浦江国际科技城、壁仞科技签署战略合作协议，在万国数据浦江数据中心集群内，利用壁仞科技BR100系列GPU芯片打造算力共享平台，为生物医药、智能制造、集成电路等重点行业企业提供GPU算力和加速服务，满足云计算、元宇宙、人工智能的多场景算力需求。

七、发展展望1、政策推动IDC产业向绿色数据中心转型“数字经济”和“东数西算”等政策共同规范数据中心行业发展。根据《“十四五”数字经济发展规划》内容，国家计划在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈等地区布局全国一体化算力网络国家枢纽节点，建设数据中心集群，优化数据中心建设布局。东数西算政策通过引导各类算力向国家规定的8大算力枢纽聚集，以协调东西部算力资源平衡。

能耗政策推动IDC厂商向绿色数据中心转型。能耗政策通过对低效数据中心成本端加码，规范IDC厂商降低PUE、提高数据中心可再生能源使用比例、促进IDC厂商向绿色数据中心转型。北京、上海等城市对于数据中心建设的PUE值提出要求，例如北京市政府根据数据中心PUE值设定数据中心电价，单位电耗超过限额标准，每度电加价0.5元；上海市政府对2025年数据中心建设提出了新目标，要求PUE下降至1.25以内。

2、AI算力需求助力大规模智算中心份额提升运营商加快算力基础建设，布局大规模智算中心。根据中国电信2023年业绩宣传材料，公司2024年预计在产业数字化投资370亿元，同比增长4.11%。2024年5月公司粤港澳大湾区首个大规模全液冷智能算力数据中心发布暨数字韶关框架协议签约。该算力中心是韶关集群内最早启动、进度最快、最先投产的项目，最大可承载4万卡国产化智能算力。

中国移动2024年预计在算力网络领域投资475亿元，同比增长21.48%。根据公司2023年年度报告，公司对外可用IDC机架47.8万架，净增1.1万架，累计投产算力服务器超80.4万台，净增超9.1万台。2024年5月24日，中国移动董事长杨杰在第七届数字中国建设峰会上表示中国移动正加快完善算网基础设施体系，年内将投产3个近两万张GPU卡的超大规模单体智算中心和12个区域智算中心。

供需错配增强IDC行业马太效应。IDC行业供给仍然处于过剩的状态，难以满足智算需求。AI服务器具有功耗高，发热量大的特点。只有满足配备高功率机柜、具有液冷技术的数据中心才能满足智算需求。在算力需求的带动下，IDC产业有望实现资源向头部企业集中，马太效应凸显。

根据IDC咨询《中国数据中心服务市场（2022年）跟踪》，在一线城市能耗指标审批趋严的形势下，头部数据中心服务商在一线城市的前瞻性布局提高了资源稀缺性优势；头部数据中心服务商通过资本并购、老旧数据中心改造进一步提升市场集中度；数据中心上架功率提升，单客户价值不断增强。

3、AI智算设备的存放和运维对IDC行业提出新技术需求生成式AI助推智算需求增长。AI大模型发展带动算力需求不断增长，根据《2023-2024年中国人工智能计算力发展评估报告》，预计2027年中国通用算力规模达到117EFLOPS，2024-2027年CAGR为18%；2027年中国智能算力规模达到1117EFLOPS，2024-2027年CAGR为31%。

IDC行业处于算力中心阶段，需求向“集群化数据中心”转变。根据中国数据中心产业发展白皮书，中国数据中心依次经历四个阶段：网络中心阶段（2000年以前）、IT中心阶段（2000-2010年）、云中心阶段（2011-2020年）和算力中心阶段（2021年至今）。在算力中心阶段，需求呈现向“超大型IDC+智能计算数据中心”转变。

智能算力需求带动处理器功耗管理需求上升。在大模型客户对于智能算力需求不断增加的背景下，AI处理器的功耗较传统处理器有大幅度提升。AI服务器多采用异构架构，既包括CPU处理器又包括GPU处理器。GPU处理器的功耗显著高于CPU处理器，传统的CPU功耗往往小于300W，英伟达H100处理器的功耗为700W。

AI服务器功耗上升，对数据中心功耗管理提出更高要求。数据中心主要为客户服务器提供机柜物理空间，为服务器供电、互联互通提供了结构通道等。随着服务器处理器功耗不断提升、其它电子元器件的同步配套升级，服务器整体功耗有了显著的提升。华为Atlas800AI服务器最大功耗为5.6kW，Atlas900PoD最大功耗为46kW；2024年英伟达在GTC大会上发布的NVL72服务器功耗预计达到120kW。

液冷技术发展确定性不断增强。华为《2024数据中心能源十大趋势白皮书》指出，相较于通用服务器，智能算力需要庞大的推演算法，其内置的智能计算芯片导致其功率密度普遍较高，需要采用液冷方式进行冷却。华为Atlas800服务器已完成液冷设计及配置，搭配8块液冷散热器，能够有效保证AI服务器的操作温度。

液冷技术市场需求不断提高。根据IDC数据，2023全年中国液冷服务器市场规模达到16亿美元，预计2028年将达到102亿美元，5年CAGR为46%。互联网行业占整体液冷服务器采购市场份额为46.30%，是2023年中国液冷服务器市场最大买方。

4、智算对数据中心的建设和运维提出新要求，能力突出的企业份额有望提升智算时代来临，数据中心内部架构一定程度上发生变化，对其运维、设计能力提出新的要求，具体体现在以下几个方面：

机柜密度较之前明显提升。由于 AI 服务器比传统服务器能耗更高，相应带动数据中心机柜向更高密度演进，根据DLR统计，现在其数据中心机房中，用于AI训练的机柜密度普遍在35-100KW，用于AI推理的机柜密度普遍分布在15-25KW，在AI系统中用户“数据湖”存储的机柜密度普遍分布在5-15KW之间。除AI带来的变化外，机柜密度提升也是整个行业近年来的大趋势之一，据CDCC统计，2022年国内高功率的数据中心机柜占比正在显著提升，据华为2023年3月发布的《数据中心能源十大趋势白皮书》预计，未来五年单IT机柜功率密度将从当前的6-8KW向12-15KW演进。

在 选 址 方 面 ， 是 否 有 充 足 的 “ 能 源 ” 供 应 逐 步 成 为 首 要 考 量 因 素 。 根 据DatacenterHawk，2023年，北美主要市场数据中心处于供不应求的状态，主因AI及云计算带动下数据中心需求增长较快，而电力供给无法迅速扩张，限制了数据中心供给的增长速度。根据北美电力设备供应商伊顿最新一期财报，公司对2024年在手订单及收入情况展望乐观，来自数据中心的需求是其收入增长的核心来源，公司预计2022-2025年数据中心市场复合增速达到16%。在此背景下，是否拥有充足的能源供应成为北美大型数据中心选址的首要考量因素，北美大型云厂商的数据中心选址向能源丰富、气候条件更有利于绿色化的地带倾斜。同时，有越来越多的数据中心选择自建现场发电设备，例如，微软耗资1亿欧元在爱尔兰都柏林建造一座170MW的天然气发电厂，一旦天然气厂发生故障，微软还获得当地政府批准，可在现场运行150多台柴油发电机。

智算对数据中心布线、末端配电等提出了更高的要求。根据罗格朗数据中心生态总监2023年12月在数据中心未来科技大会上的介绍，传统数据中心上线运行后，负载情况相对平稳，而智算中心项目负载波峰和谷底的波动相对较大，相应对配电、制冷方案提出更高要求。此外，据IDCC2023大会上长芯盛科技有限公司综合布线技术总监王珩介绍，布线方面，智算中心也提出了若干新的要求：更低的时延，需使用空芯光纤等新型光纤来满足需求；更短的时间差，需通过新的综合布线方案来解决问题；更高的机柜密度也会使得综合布线芯数更多，需使用新技术缩小线缆体积等。

部分第三方IDC厂商长期深度绑定互联网科技巨头，拥有较为优质的运维、设计能力，有望受益于 AIGC建设浪潮。2014年以来，国内IDC行业跟随云计算产业实现高速的规模扩张和发展，相应的，部分第三方IDC厂商也跟随BAT、字节跳动等科技巨头逐步成长起来，拥有较为优质、更适应前沿应用的运维能力，有望快速适应AIGC带来的产业变化， 实现市场份额的提升。例如润泽科技努力打造绿色化、集约化、智能化、标准化的AIDC，率先实现纯液冷绿色智算中心的交付运营；奥飞数据是百度智能云虚拟云商合作伙伴之一，为客户提供最适合的大模型、AI原生应用解决方案和算力服务等。

5、全球IDC市场达800亿美元，我国IDC市场规模在2,500亿元左右2022年2月，“东数西算”工程正式拉开了构建全国一体化大数据中心体系的大幕。随着8大国家算力枢纽节点建设方案均进入深化实施阶段，全国数据中心机架规模逐步增长。根据相关统计数据，截止2021年底，全国在用数据中心机架规模达520万架，其中大型以上数据中心机架规模约为420万架（按2.5Kw标准机架统计），预计至2025年“十四五”规划期末，拟实现数据中心机架规模增长至1400万架，规模总量翻两倍，总增量投资约7000亿元。

从全球市场来看，全球数据中心产业规模在2022年达到1308亿美元，2019-2022年CAGR约20%。

受新基建、数字化转型及数字中国远景目标等国家政策促进及企业降本增效需求的驱动，我国数据中心市场规模持续高速增长。2021年，我国数据中心市场规模达到1500亿元，近五年CAGR达到29.96%。随着我国各地区、各行业数字化转型的深入推进，我国数据中心市场规模将保持持续增长态势，2023年市场规模在2500亿元左右。

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